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赛伦生物科创板IPO:蛇毒传奇 流浪汉13年不洗头业绩废柴?
2019-06-11 18:35:28  来源:百度新闻  
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赛伦生物科创板IPO:蛇毒传奇 业绩废柴? 2019.06.11 18:31:54新浪财经-自媒体综合

赛伦生物:蛇毒传奇,业绩废柴? | 科创板风云

来源:市值风云

在恢弘壮丽的中国古典神话中,有许多关于蛇的故事。彼时“天地玄黄,宇宙洪荒”,在鸿蒙伊始,太初混沌的远古,神秘而又凶猛的蛇,被赋予了一种特殊的意象。

据说在上古浩劫中,那个炼五色石,补苍天而正四极的女娲,就是人面蛇身。而作为华夏太古三皇之首的伏羲氏,与女娲同被尊为人类始祖,也是以人首蛇身的形象出现。以至于蛇成了中国古典文化中一种极为重要的物种,蕴含着特殊寓意。

比如说秦朝王室,自称白帝子,白帝就是白蛇,而汉高祖老刘斩白蛇起义,自称赤帝,就是红蛇。反正打来打去,就是不同颜色的蛇在叉架。这说明在古代,人们对蛇还是挺崇拜的。

其实,风云君从小也喜欢蛇,不是风云君胆子大,而是白素贞太好看了,那兰花指相当妩媚,小清也挺好看的,至于法海,就太讨厌了,他那个硕大的铁钵钵尤其讨厌。

蛇虽然称不上威猛(巨蟒除外),但由于其剧烈的毒性,令人胆寒。蛇精虽然好看,但被蛇咬一口那就不是闹着玩的,一不小心就挂了。毒蛇咬伤可导致严重的呼吸麻痹、致命性出血、不可逆转的肾衰竭以及严重的局部组织破坏,严重者可致截肢等永久性残疾乃至死亡。

根据2017年9月世界卫生组织发布的报道,全世界每年估计有540万人被蛇咬伤,其中270万人为毒蛇咬伤,死亡人数达8.1-13.8万人,造成截肢和其他永久性残疾的人数是死亡人数的3倍左右。

今天风云君就跟大家来分析一家拟在科创板上市的医药公司,它的第一大主营产品就是抗蛇毒血清,而且是国内独家产品。

一、主营产品分析

上海赛伦生物技术股份有限公司成立于1999年,公司实际控制人为范志和与赵爱仙夫妇及其儿子范铁炯。

赛伦生物是一家专业从事抗血清抗毒素产品研发、生产和销售业务的生物医药企业,公司的主要产品为抗蛇毒血清系列产品、马破伤风免疫球蛋白、抗狂犬病血清等。

公司的主要产品中,抗蛇毒血清为目前国内独家产品,世界卫生组织指出抗蛇毒血清是治疗蛇伤的唯一特效药;马破免疫球蛋白是破伤风抗毒素的升级产品,目前为国内独家生产,用于破伤风的预防和治疗,其副反应显著低于国内常用的TAT产品。

(一)抗蛇毒血清系列产品

根据蛇毒的主要毒性成分、使人致命致残的生物效应和临床特征综合分析,毒蛇毒素分为四大类:神经毒类(如金环蛇、银环蛇、海蛇)、血液循环毒类(五步蛇、蝰蛇、竹叶青、烙铁头)、细胞毒素(眼镜蛇)、混合毒类(蝮蛇、眼镜王蛇)。

毒蛇的分布具有特殊的地域性,不同地区的毒蛇种类和毒性具有较大差异,必须使用相适应的抗蛇毒血清,才能有效治疗毒蛇咬伤。

抗蛇毒血清是免疫对抗一种或多种蛇毒的动物血浆中提取出来的免疫球蛋白或免疫球蛋白片段,世界卫生组织称抗蛇毒血清为治疗毒蛇咬伤的唯一特效药物,被列入世界卫生组织基本药物目录,有效降低发病率和死亡率。

那么这种治疗蛇伤的抗蛇毒血清是用什么东西制造而成的呢?

答案是马的血浆。

当然,一般的马匹血浆肯定不行,需要进行一些特殊的处理:先用小剂量抗原免疫,激活马体内的免疫反应,在基础免疫之后进一步免疫,増强马体内的免疫反应,产生高效价的抗体,当抗体水平下降时再次免疫,维持马体内抗体水平,从而获得适合的血浆。

采集到合格的血浆之后,再通过硫酸铵一次沉淀、二次沉淀、明矾吸附、上清液超滤脱盐及浓缩等步骤,完成抗蛇毒血清的制造。

(二)马破免疫球蛋白

马破免疫球蛋白是一种破伤风疫苗。

破伤风估计大家都听说过,挺可怕的一种疾病,破伤风毒素主要侵袭神经系统中的运动神经元,以牙关紧闭、阵发性痉挛、强直性痉挛为主要临床特征,且随着病情发展,轻微的刺激也可能诱发全身强直性发作,进而导致骨折、肺炎、心力衰竭、室息等多种并发症,甚至死亡,病死率高达38%。

目前在我国,注射破伤风被动免疫产品是预防破伤风的主要途径。

破伤风抗毒素(TAT)也是用马血清制品制成的,TAT提取工艺简单,但效价较低,不良反应(包括过敏、血清病和发热反应等)的发生率相对较高。

尽管如此,破伤风抗毒素目前还是在市场中占据主导地位,市场占有率在87%左右。主要生产商包括江西生物研究所、兰州生物研究所、长春生物研究所等。

马破免疫球蛋白是TAT的升级产品。与上一代产品TAT相比,其有效成分(F(ab‘)2)的含量大幅提高,产品比活性超过75000IU/克蛋白,与TAT相比,马破免疫球蛋白使由于异源蛋白引起的过敏反应发生率显著下降。

这种产品效果好一些,当然价格也贵一些,目前上海赛伦是这种产品的独家生产商,市场占有率大概在5%左右。

还有一种更好的产品是破伤风人免疫球蛋白(HTIG),它是直接从经免疫的人血浆中提取,具有几乎无过敏、不需做皮试的优点。

但是,人血浆来源有限且价格非常昂贵,目前在我国市场份额约8%左右。主要生产商是天坛生物、华兰生物、江西博雅等血液制品供应商。

(三)抗狂犬病血清产品

在我们国家,不管是农村还是城市,养狗是很多人的一种爱好,但是被狗咬伤却不是闹着玩的,狂犬病在我国分布广泛,且是一种比较恐怖的病,目前主要使用狂犬病被动免疫制剂,并接种狂犬病疫苗来治疗。

目前国际上狂犬病被动免疫制剂可分为“马抗狂犬病血清”的名称(ERA)和人源免疫球蛋白(HRIG),我国被批准上市的为马源纯化F(ab‘)2片段制品和HRIG。

上海赛伦是国内获批的四家ERA生产商之一,虽然具有价格优势,但是ERA制剂由于无法完全除去异性蛋白,仍然不能排除引起个别敏感者出现不良反应的风险,这极大的限制了ERA产品的使用。

所以我们看上海赛伦的抗狂犬病血清产品几乎没啥销量,原因就在这里。

二、财务分析

(一)收入分析

单位:万元

2016年至2018年,公司营收从8882.58万元增长至1.51亿元,年复合增长率为30.51%。

其中抗蛇毒血清收入增长最为迅猛,最近三年的复合增长率高达63.21%,占营业收入的比重从2016年的34.84%跃升至54.48%,成为公司的第一大主营业务。

马破免疫球蛋白原本是公司的第一大主营业务,2016年贡献了5783.45万元收入,占当年营收的65.11%。但是最近两年发展缓慢,特别是2018年,同比仅增长1.24%,说明这块业务的发展遇到了比较严重的瓶颈。

这是什么原因造成的呢?

前面分析业务的时候我们提到过,我们国家目前的破伤风疫苗有三种,一种是破伤风抗毒素(TAT),这种产品价格便宜,市场占有率高达87%,是目前破伤风疫苗的主流;另一种是高端产品——人免疫球蛋白(HTIG),这种产品虽然价格高但是很安全;而上海赛伦生产的马破免疫球蛋白价格上拼不过TAT,产品效果比不过HTIG,虽然也有部分市场,但是夹在中间有点尴尬,虽然是独家品种,但是发展几乎停滞。

至于抗狂犬病血清,就是个打酱油的,2016年和2017年一共卖了7.43万的货,2018年贡献营收-2.03万元,说明18年不仅没卖啥货,而且前面卖的货有部分又退回来了,从这里可以看出,这个产品根本就卖不动。如果在技术上不能有重大进展,这个产品基本上就废了。

所以上海赛伦虽然有三大主营业务,但是只有抗蛇毒血清具有核心竞争力。下面重点分析这块业务。

单位:万元

公司主要有四种抗蛇毒血清,其中贡献营收最多的是抗蝮蛇毒血清,这块产品的营收从16年的约2000万增长至18年的5444万,年复合增长率高达62.05%;其次是抗五步蛇毒血清,18年贡献了近1800万营收,近三年的复合增长率为70.6%;增长最快的是抗眼镜蛇毒血清,近三年的复合增长率高达157.94%,不过18年这块营收尚不足720万,占比较小;而抗银环蛇最近三年几乎没啥发展,18年营收不足300万,同比降幅高达34.67%。

从最近三年的销量和单价来看,销售价格快速上涨是营收增长的核心驱动因素。该公司抗蛇毒四大产品,除了抗眼镜蛇毒血清在快速放量之外,其他产品的销量几乎没啥增长,其中抗银环蛇毒血清18年的销量同比暴跌55.56%。

但是产品售价增长势头非常彪悍,比如抗蝮蛇毒血清,16年卖369.06元一支,18年就卖到952.87元一支,涨价幅度高达158.19%。同样的情况还发生在其他三种产品上,与16的平均销售单价相比,抗五步蛇毒血清18年的平均售价增长了172.48%;抗银环蛇毒血清18年平均售价增长了142.85%;抗眼镜蛇毒血清18年平均售价增长了96.15%。

能够这样凶猛地对产品提价,说明公司在产业链中具有极其的议价能力,前面我们说过,抗蛇毒血清,上海赛伦是国内独家产品,垄断了这块市场,所以议价能力很强。

虽然独占市场,但是风云君不看好公司未来的发展,为啥这么说?

我们看哈,IPO期间,上海赛伦在独占市场的情况下,产品销量的提升微乎其微,这说明什么?说明这个细分市场其实空间很小,从销量增长情况来看,几乎是已经饱和了。

虽然上海赛伦通过不断提价,使得这块业务看起来增速很快,但问题是,你不可能持续不断地用这种手段,虽然是独家品种,也是急救药,但是药品,是受国家管制的,不会允许你肆无忌惮的提价。

再从技术角度来看,其实技术壁垒也不是很高,如果价格持续走高,新进入者随时会闯进来。

综上所述,风云君认为这家公司的发展不具有较好的持续性,甚至很快就会进入瓶颈期。

(二)毛利率分析

抗狂犬病血清产品的营收微乎其微,所以这里仅分析抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白的毛利率。

抗蛇毒血清产品的毛利率最近三年处于持续上升的态势,核心因素其实我们前面分析过了,主要是销售价格不断上涨。

马破免疫球蛋白的毛利率也处于逐年稳步上升的状态,不过涨幅很小。由于市场中的存在相同功能产品,破伤风抗毒素(TAT)及人破伤风免疫蛋白球产品,公司的该产品也面临较大的市场竞争压力。

(三)费用分析

单位:元

先看销售费用率,从2016年的23.1%下降至18年的18.79%,明显处于下降趋势,这是不是就说明公司销售费用控制得好呢?

当然不是。

我们知道,上海赛伦最近三年主营产品的销量几乎没什么增长,营收增长主要是产品涨价所致,但是其销售费用金额逐年在增长,特别是“学术推广费”激增,又没有带来较好的销量增长,所以营销效率其实不但没有提高,甚至有所下降。

管理费用的金额也呈增长态势,特别是2018年存货报废金额大幅增加,当年存货报废金额为741.38万元,主要是确认狂犬原液的报废损失,前面我们说过,它家的抗狂犬病血清产品根本就卖不动,只能报废了。

研发费用率降幅较大,从16年的22.23%降至18年的8.37%,主要是16年委托无锡药明康德生物技术股份有限公司进行关于人源性单克隆抗体研发,发生委外研发费用1605.7万,导致研发费率畸高。

财务费用率明显下降,主要是16年有较多短期借款,而17、18两年没有银行借款。

(四)资产负债结构和偿债能力

资产端主要是货币资金、应收款项、存货和固定资产,其中货币资金占总资产比例达31.51%,其次是固定资产,占比21.11%,应收款项和存货分别占10.79%、18.62%,这四项资产合计占比为82.03%。

负债端主要是应交税费、预收款和应付职工薪酬,三项占比约75%,都是经营负债,无金融负债。

从负债率来看,截止到2018年底,公司资产负债率仅为9.84%,这个负债率是很低的;再看流动比率和速动比率,分别是6.92、4.85,说明公司资产的流动性很好,偿债能力较高,而公司又没有银行贷款,所以债务风险是很低的。

结束语

上海赛伦三大主营业务,第一大主业是抗蛇毒血清,这块业务的市场空间较小,尽管是独家垄断市场,但是销量遭遇瓶颈,只能靠提高售价来拉动业绩增长,但是作为急救药品,不可能无限制涨价,所以未来的发展空间是比较狭窄的。

第二大主业马破免疫球蛋白,价格上拼不过TAT,产品效果比不过HTIG,虽然也有占据了部分市场,但是处境尴尬,鸭梨山大。

第三大主业抗狂犬病血清危机重重,产品根本卖不出去。应该是这项技术还不成熟,所以目前还难言未来。

所以这家公司即使登陆科创板,业绩增长也很快会承压。既然如此,还不如先修炼好内功,等把自己收拾妥当了,再来上市也不迟。

标签:蛇毒,业绩,生物,传奇,IPO
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